客户端

新材料在线APP下载

材料通系统下载

公众平台

公众号

用户中心

【华泰有色李斌团队】特邀电解铝专家深度剖析真实的铝供给侧改革和量化分析重点标的利润

0

所属行业: 金属 页码: 时间: 2017-03-16 类型:

研报介绍

声明:频道所载报告、文章、数据等内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

会议纪要是由券商研究部发布,其版权归证券公司所有。本公司引用该报告仅用于内部学习交流与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们 service@xincailiao.com,或18617034362 肖先生,我们将立即改正。




【主讲人】李斌/有色及新材料行业首席,黄孚/有色及新材料行业研究员

【特邀嘉宾】史夫良/阿拉丁研究院负责人


李斌/有色首席

职业资格号:0360514120001

1、电解铝供给侧改革的亮点

1)政府对铝企违规扩产的态度前所未有的严格,已由“容忍”转为“严控”。

2)电解铝供给侧改革的重点是合法合规,目前新增产能大多不合规,存量方面目前若统计至地方级合规审批,违规产能约387万吨;统计至国家级合规审批,违规产能约622万吨。2017年新建产能预期约为300万吨,2018-2020新增产能预期约为500万吨。

电解铝供给侧改革目标:去除违规产能至少200-300万吨,未来新增500万吨产能进行有效控制。

3)2017-2020年电解铝供需趋于紧平衡,甚至可能出现理论供不应求格局。2017-2020年供需预期趋于紧平衡,2017年供给过剩预期约50万吨(2016年过剩约100万吨)。

2017年产能预期达到约4500万吨,违规产能若能有效去化,则预期减至4200万吨,其中还包括部分僵尸产能。产能预期截至2020年,预期有效产能控制在4500万吨以内;2016年电解铝需求约3400-3500万吨,2017-2020年需求增速快于GDP预期达到6%以上。

2、火上浇油的取暖季2+26京津冀限产还会年化影响约100万吨电解铝产量

3、真实的电解铝供给侧改革可能猛于煤铁

煤炭和钢铁的供给侧改革都只是供需趋于平衡,而电解铝是趋于紧平衡甚至供不应求。

煤炭需求2014年以后逐年递减;供给侧+276限制,供需才趋于平衡,276天限制一旦放开萎靡景气重启,“有效产能39亿吨+15亿吨在建扩建产能+3亿吨无效产能”淘汰8亿吨后,对应30-35亿吨的需求只是趋于平衡!

钢铁:需求2014年以后逐步递减;12-13亿吨产能淘汰1.5-2亿吨后仍有约10亿吨的有效产能,但国内加出口需求约为8亿吨(7+1),同时亿吨地条钢被取缔,供需趋于紧平衡,但是国际需求一旦恶化,可能紧平衡状态随时消失

4、电解铝价格预期超过1.5万元,达到1.6万元

成本仍有支撑,易涨难跌:主流电解铝的成本分布在1.3-1.39万元,特别是自备电厂和电网很难规避过网费(征收能源基金)后,度电成本稳定在0.3元以上,且碳素的短缺也进一步的推升了成本。

国外多处于供不应求的状态,国内供不应求格局一旦形成,铝就会复制锌的走势。

5、标的 - 剩者为王!

史夫良解读电解铝、

氧化铝供给侧改革进度


大家好!很荣幸再次和大家交流铝市场,阿拉丁作为一个第三方的机构专注于铝行业的研究,我们这个团队将近十来年了。我们今年着重讲一下电解铝供给侧改革和未来的走势。因为电解铝供给侧改革前段时间清理整顿的方案出来了,不是官方的发布,而是媒体端的传播,但基本可以确定的方案。铝价也做了一个反馈,一下子达到了将近1.5万元,最近有一些回落,主要是市场对供给侧改革的预期没有那么快刀斩乱麻。

这一块我在想,我们从铝行业研究的角度,我们看铝行业这么多年,这对电解铝来说是前所未有的最严厉的政策,和针对其他行业的不一样。中国一直说电解铝是过剩的,是高耗能、高污染的,这一次确实从国家级到地方级都在层层的往下推,包括国家发改委提出的清理整顿行动方案。前段时间新疆昌吉州也发了一个文,点名地方有违规电解铝产能,这是前所未有的,很少有这样的事情发生。从这里看出来国家对电解铝去产能的态度是非常坚决的,但是我们看到新疆希铝,作为被点名的有违规在建80万吨电解铝项目的铝厂,并没有停产,因为行业的目光都关注到这里,一旦新疆希铝停产,那么就会对其他地方的违规产能起到释放作用,尤其是山东地区,我们都是到违规建成产能主要集中在山东。另外一个就是新疆嘉润换股东了,前段时间老板的资金比较紧张,现在由新投集团来接管。嘉润为什么主动减产呢?因为是国有企业,就是政治觉悟的问题。现在全国各地都向中央看齐,从政治觉悟的角度来减产。本身已经建成了90万吨产能,目前运行45万吨,后续45万吨没能正常投产,其中有10来万吨启动过,现在正好借这个机会索性停了。

像新疆其亚目前来说进展速度并不快,如果政策真的落地会有一定的风险,因为已经运行80万吨了。从这些事例可以看出来中国电解铝去产能的过程。但反过来说不同的地方,像新疆、内蒙、广西确实适合发展电解铝的行业,怎么去产能呢?我们说老的产能因为成本高,不能适应市场就退出市场了,而现在的去产能主要是新增这一块,但是新增产能的地方恰恰又是适合发展电解铝的地方,导致去产能没有大家预期那么高。

最近一段时间铝价比较坚挺,铝价今天是1.38万元,前段时间是1.4万元上下波动,特别是近几年来很少有的高利润的情况。我们算一下全国4月份加权平均的成本是1.33万元/吨,利润还是相当不错的,每吨500-600多元上下,所以新投的在积极投产,复产也出现了,也会对价格造成一定的压力。不是说去产能,新投不是限制吗?为什么新投还积极的投?这就考虑到中国电解铝的发展历史,现在政策这么严,他们想尽快的造成既成事实,我已经建好了,历史上建成的没有再惩罚他们。他们一是有利润,赶紧收回成本,另外赶紧造成既成事实,我已经建成了怎么办?所以这是一个历史传统的问题,但是现在好像有一点不一样了。

现在地方政府没有保护他们,而是跳出来点名他们是违规的,从这个角度来说,地方政府的角色在转换,原来一般是保护地方的立场,有什么问题能打掩护就掩护。现在地方政府跳出来了,不想承担政治风险了。因为政治责任越来越大,一旦出现问题没有政府官员可以负担得起。

以后政策怎么解决呢?怎么办呢?购买指标进行产能置换,这是唯一的条件。怎么置换?一是出去购买原来有政府备案的,现在这么大规模的违规,市场上买不到那么多指标,所以还有可能淘汰老的电解槽进行内部的产能置换,这也是一条出路。当然了,还得看政策,如果政策真的严了只能进行产能置换。如果政策不严只能继续生产,后续还得看国家怎么推,地方怎么执行的问题。总体来说,目前的政策是前所未有的,这么多年很少见这么严厉的。如果说未来的影响,这种影响在新增产能上,新增产能的增幅都受到影响,这是一个重要的结论。

回过来我们统计了有多少违规的产能?我们大体算了一下,因为有国家级和地方级的公示,如果从地方级说,备案比较多,违规产能我们算出来目前来说是387万吨是违规的。从国家级来说,如果到国家备案,那就是622万吨,其实数字还是不小的。这部分没有那么多指标供他们消化,只能内部淘汰部分老产能。如果只从我们看到的国家和地方两级政府公示的文件看,违规产能主要体现在山东魏桥、新疆希铝、锦联铝材等等。

再说一下目前的供需。电解铝的供需状况是这样的,我们统计了1-3月份的产量,产量增速还是比较快的,包括新增和复产的,主要受到高利润的刺激,每个月的产量都在20%左右的同比增速,还是非常高的。1月份305万吨,2月份是286万吨,3月份是314.5万吨,基本上每个月是300万吨以上。2月份因为天数少,稍微少一点。从目前来看,在这个阶段,数字的过剩是存在的。全年来看,我们整体预测如果政策落地了,包括去产能,还有我们前段时间关注的环保因素,估计全年的产量是3500万吨,大约是8%的增速,消费量是3450万吨左右。从宏观看电解铝行业,前几年都是100多万吨的过剩量,今年相对来说过剩量少一些,这个背景下我们看好铝价,而且短时间内市场上紧缺的情况也有可能会出现的。

我们看一下2017年的新增产能。年初的时候我们预计是400多万吨,我们根据政策修正了一下,是低于400万吨的水平。目前把可能的投产都算进去了,排除政策是399万吨,将近400万吨。如果受政策影响打一个折扣,那就是300多万吨的新增量。一季度是100多万吨,1季度一共投了140多万吨,还是很多的。二季度一下子就少了,包括政策和他们的投产速度,前期投了,现在已经到二季度了,释放就会慢一些,会进入供需稍微紧张的阶段。三季度稍微多一点,四季度是采暖季,可能又会少一些,我们看投放集中在一季度、三季度,二季度、四季度稍微少一些。我们看看新增产能是多少?1-4月新增是150万吨的量,主要集中在山东魏桥,其他的就很少了。这个阶段电解铝复产的也有,如青海百河、百和再生等,零零星星合计起来有20多万。复产量和减产量是差不多,减产量也是20多万吨,像青海金源,东兴铝业,嘉润主动减产,最近这几天发生的是河北的曲寨铝业直接停了。

电解铝的供需说完了,再看看氧化铝方面。现在氧化铝价格大幅度下跌,从春节之后的3000块降到5月初的2280元左右,降幅是很大的,为什么会有这样大幅度的下跌?去年上涨也是这样大幅度的上涨。主要是氧化铝的供需结构,就是几大家掌握着氧化铝的供应,中铝、信发、锦江,其他都是小的工厂了。这几大家本身也有竞争,他们在市场上和铝厂的互动比较直接,贸易商参与得少,中间缺乏一个缓冲的阶段,直接就是报价。今年比较特殊,几大家氧化铝厂和铝厂签合同,竞争性地抢客户,你这个客户低下来,下一个报价更低,这种情况下价格就阶梯性的下滑。

而且现在出现一个什么情况?前些天到2400多元的时候,国内大型氧化铝厂想操作一把,怎么操作呢?比方说某企业拿出一定量资金到其他工厂买一些氧化铝,以稍高于市场价格承接,这样给第三方机构报价的时候,因为我们采购的是现货成交价,把价格稍微抬上去。以这个价格为参考,把利润做出来了。但是如果其他的工厂参与的积极性不高,所以最后也没有成功。现在氧化铝市场下跌,从工厂的角度索性一把把氧化铝价格打到底,跌完了就会迎来反弹,长痛不如短痛,这样氧化铝价格继续下跌。

目前我们怎么看呢?想着到2000多块差不多了,像去年那样1600元的低位很难出现了。价格下跌,2000多元止跌之后又会出现反弹,这是我们想的供需结构决定了总是出现大涨大跌。对铝厂来说这是好事,氧化铝价格跌得这么惨,未来空间越来越高,成本越来越低,铝厂是可接受的。

我们看氧化铝的供需平衡是多少呢?这几个月相对来说每个月的产量都是600万吨上下,供需是相对比较紧张的状态,但是供需结构导致价格快速下跌。我们预计到年底产能有6850万吨的量,估计全年产量的增幅是13%。总体来说氧化铝一直是紧平衡的状态,应该受本身的供需结构影响,再一个还受铝价波动的影响。现在和铝价有点脱钩,电解铝比较坚挺,氧化铝一直在下跌,但初步预计年中会止跌。全年新增是785万吨,一季度投了150万吨,二、三季度可能会相对多一些,因为二季度,中铝肯定要投的,还有中国红桥的,往后三季度还有原计划,像一些小的工厂他们也在投,这样下来全年的供应还是比较稳定的增长,基本上能够满足电解铝的需求。

说完了供需,我想重点说一下环保督察,因为环保督察去山西了。去山西对氧化铝有一定的影响,前段时间没去河南,但河南自我加压,河南最近政府态度比较明显。山西现在又出现了,一个是化工小工厂停了,基本是检修,再加上氧化铝跌到成本线了,企业有动力停产。再一个是晋中希望,他们目前运行两条线一共200万吨,检修一条线,只运行100万吨,估计影响20天左右的量。如果环保督察继续深入,像工厂的检修越来越多,对价格的支撑慢慢体现出来,这是一方面。另外,如果氧化铝价格继续下跌,国内大型氧化铝生产厂商就会有弹性生产出来,趁环保督察的机会进行检修,顺势氧化铝价格也会起来了,基本上是这样的情况。通过氧化铝、电解铝最近的表现,我们可以看到相对来说铝厂比较滋润,是前几年所没有看到的。

我们觉得供给侧改革去产能主要体现在新增产能,未来的新增肯定会越来越少,这是肯定的。这几年铝的生产非常稳定,我们的观点是高于GDP的增速,这样看来一边供应在压缩,一边消费在增长,铝价肯定是上涨的大趋势,这是我的观点。


提问环节

【主持人】:史博,我先问一个问题,你能帮我们提纲挈领的说一下,去年的产能是3800万吨左右,今年预期有300万吨的复产,也就是说今年原有的产能是4100万吨左右,再加上新增的产能是300多万吨,是这样吗?总产能是4500-4600,到今天为止所有的电解铝总产能。

【史夫良】:电解铝的总产能,考虑到环保因素是4550万吨差不多。

【主持人】:4550万吨里面有一部分是无效产能,相当于新建的进行替换,这里面僵尸产能有多少?

【史夫良】:僵尸产能有600万吨吧。

【主持人】:那有效产能只有4000万吨,我能这么理解吧?因为电解铝不能超产的,产能利用率90%就挺高了。这样算完之后,在没有新增产能的情况下,一年的有效产量是3700-3800万吨,可以这么理解吗?

【史夫良】:可以这么说,这是最大量。

【主持人】:需求按照每年6%的增速,如果没有新增产能,理论上讲可能是2017年、2018年到紧平衡,再有就供不应求。违规产能如果只考虑到地方级的,口子到地方级收紧,按照现在的政治态度来说去化一部分,387万吨的违规产能未来全部关停还是部分关停?

【史夫良】:这个东西真的很难说,还是要看政策。我觉得会有一定的折扣出来,会有一定的打折,但肯定是前所未有的规模出来,我估计200-300万是可能的。

【主持人】:我们去聊的时候都说200万吨是打底,有的预测是400万吨,有一部分是僵尸产能,僵尸产能和违规产能,应该有一部分可以进行转换的?

【史夫良】:我们算387万吨的违规都是新的,不算在僵尸产能这一块。

【主持人】:之前沟通过,2018年到2020年还得有600万吨左右的未来新增的新建产能,未来先减掉一部分,保底4500-4600万吨的产量,要先减一部分产能。产能维持在4200万吨左右的量,未来控制新增的600万吨,可能不会再批,是这样吗?

【史夫良】:计划量很多超出预期了。电解铝的新增产能现在基本控制了,但内蒙和广西还会有。包括这两天新增,中铝包头的二期要投产,以及固阳县,现在和东方希望在接洽。还有广西的华磊、苏源项目,广西百色的二次创业就要发展电解铝,这是受国家管控的概率比较低的。

【主持人】:我们了解到的2017年到2020年“十三五”期间,未来在产能转移,包括供给侧淘汰,有效产能要维持大体什么样的程度上?

【史夫良】:我觉得到“十三五”末应该是4500-4000万吨的范围。

【主持人】:只要政策执行到位,有效产能也就是维持在4500-4600万吨,按照50%的正常测算就是4000万吨左右的产量?对应到2020年每年6%的增长,后期紧平衡、实际紧平衡和供不应求阶段性都会可能出现?氧化铝的市场集中度很高,这几大家基本形成了垄断,而且是自用的。未来电解铝限产,价格弹性应该不会太小?

【史夫良】:是的。

【主持人】:环保督查年化下来电解铝的产量影响大概是多少?

【史夫良】:100多万吨。

【主持人】:考虑到环保督查,进入取暖季的秋季阶段,阶段供不应求是有可能的?

【史夫良】:没错,但是有执行上的风险。

【主持人】:只要能执行到位,政治追责就可以?大体的轮廓就是您刚刚所说的,争取在2020年之前,有效产能4500-4600万吨,大体是这样的节奏。

【黄孚】:新增产能需要做等量的指标,指标的市场的容量有多大?

【史夫良】:目前我们统计的是公开要出售的量。只能去网上公开出售,有一个公示的过程。有的没有去公示,真不知道他们是不是去卖指标。大体上我们做了统计,包括挂牌要出售,或者已经出售的有143万吨的量,143万吨中成交了94万吨。还有一部分是需求方,他们在网上公开指标。像河南不允许跨省,这很麻烦。有些地方像湖南的创元,他们是可以出省的。从国家的指标来说是鼓励跨区域转移的,我最近听到一个消息,河南会慢慢放开,但总体指标是供不应求。


【提问】:我有两个问题,一是你对市场存量有很多废铝怎么看?它对供给的影响。第二,美国现在要开启对铝进口的调查,国内铝加工产品有多少是出口的?尤其是对美国出口的,对这一块需求的影响有多大?谢谢。

【史夫良】:第一个问题是针对再生铝的,我们对再生铝的研究还比较少一些,因为国内再生铝的产量没有一个准确的统计数量。前段时间看过一个数据是500-600万吨,再生铝是铝材、铝合金直接加上的,很难统计。

【主持人补充】:史博,我做一点补充吧,有关回收的问题。第一,下游加工企业,像史博说因为合金排号不一样,用途不一样,回收都是各个加工企业进行内部消耗。另外一个,国内目前为止废铝回收体系的建设需要相当一段时间,如果把应用和排号进行归类,因为只能用在特定的用途里面。所以归类和渠道的划分非常关键,你看到的这家公司后来收购的企业,包括再造的东西利润比较丰厚,这些都在海外进行实施的,国内一是法律法规还没有健全,另外渠道的建立不是一家可以建立起来的,需要政府推进。如果废钢都没有有效进行,废铝因为合金排号的差别更多,短期内很难。


【提问】:关于美国对铝进口的调查,对原铝需求有什么影响吗?

【史夫良】:美国的主要是进口中国加工产品过去,或者是深加工产品,量并不大,中国一年出口400-500万吨的铝产品,美国的量只有几十万吨,不会影响中国的出口,因为不只是出口到美国,中国像东南亚、亚洲、韩国、日本,还有香港都挺多的,关键是对市场的影响。美国调查太多,包括说中国有生态补贴等问题,对价格的引导产品扰动。对资金投资中国的证券、上市公司可能有影响,但对中国的铝出口,包括中国铝加工出口到美国的影响很小。


【提问】:我想问一下电解铝出口的情况,因为你们说的消费是国内3400万吨的消费,出口大概是多少?

【史夫良】:我们把消费和出口量算进去了。

【提问】:那个数据包含出口?

【史夫良】:对,数据占的量比较大,400-500万吨。

【提问】:国内的消费就是3000万吨左右?

【史夫良】:对,差不多。

【提问】:我们消费出口是稳定增长的吗?

【史夫良】:消费是稳定增长的,国的电解铝的成本一直是持续下降。什么美国这么恐惧中国?就是因为中国的成本越来越低了,出口的净利率越来越强了。


【提问】:史总您好,您说考虑到政策这一块,今年还是有300多万的增量?

【史夫良】:是的。

【提问】:这些增量都是合规的吗?

【史夫良】:不都是合规的,目前只有中铝一部分是合规的。

【提问】:300多万吨里面有很多现在已经建成了?未来还有150万吨里面有少量合规的,有一些不合规的存在不确定性?

【史夫良】:没错,300万吨已经有很多建成了。跳出你这个问题,你说的数字,我们目前认为合规的是中铝为主,其他新增的没有这么多合规产能。

【提问】:中铝大概有哪些?

【史夫良】:有几个华字辈的,现在华云新材料5月份开始投,其他到下半年才有进一步真正投产的动作。

【提问】:总共加起来量有多少?

【史夫良】:你指项目还是今年有多少?项目和规划都不少,华云有40-50万吨的量,华磊也有40-50万吨,还有华润说是百万吨的级别。也不全是合规的,目前来说地方政府会提前备案,只能说他确实有一定的政府保护性。


【提问】:氧化铝的增量150万吨,是新增的产能?还是包括复产的?

【史夫良】:新增的。

【提问】:算上复产这一块的增量有多少?

【史夫良】:今年没有什么复产,复产主要体现在去年,去年价格涨的时候复产比较多。

【提问】:成本方面我们和国外相比差异在哪里?比方说用电这一块?

【史夫良】:中国用电价格的波动比较大,前年大跌的时候就靠政府的优惠电价。现在煤炭价格涨上来之后,自备电发电成本也涨上来了,包括直购电也在谈,随着价格在波动也在回升,回升到300元以上了。

【提问】:这个现象和国外相比有优势,或者比他们高一些?

【史夫良】:我觉得现在差不多了,俄铝是水电,稍微便宜一点,其他的应该差不多,基本是同等水平了。


【主持人】:下面有黄孚跟大家简单总结一下近期调研和我们测算重点标的公司的盈利和利润弹性情况。非常感谢史博。

【黄孚】:谢谢史博这么精彩对电解铝和氧化铝的行业阐述,我这边和大家介绍一下我们做的各个上市公司的业绩弹性。我简单说一下测算的方法,之后把结果和大家说一下。

首先我们把公司电解铝和氧化铝拆开了,电解铝我们汇报成本的时候,实际上按照氧化铝市价计算的,成本是动态的,所以需要一个基准,我们现在给电解铝成本中氧化铝的基准假设值为2500元/吨,此外我们的成本是完全含税成本的概念;第二、关于价格假设,我们做了14500、15000、15500和16000四个情况的价格假设。氧化铝方面,考虑到历史上跟电解铝价格有一个同步趋势,我们采取17.5%的作价系数,在对应的电解铝假设下,氧化铝也有一个对应的价格。下面我给大家汇报一下公司的情况:

首先是云铝,云铝目前电解铝的产量是120万吨,氧化铝今年应该能到130万吨,比去年多一点,这两块的成本,电解铝按照目前的价格算,我们算下来是13400元,刚才说把氧化铝刨掉了。氧化铝算下来是23340元,这样的成本之下,从14500-16000的区间,对应算下来公司的净利润是9.6亿至19亿之间的区间,对应的PE是22倍,整个在20-10倍的区间里。

接下来是中铝,中铝氧化铝的权益产量是1300万吨,电解铝权益产量大概是280万吨。成本上我们测算的氧化铝是2414左右,电解铝在13800左右,对应的14500至16000的价格之下,净利润是21.5亿至60亿的区间,对应的PE是30-10倍,

然后南山。南山电解铝的产量是81.6万吨,和去年差不多,氧化铝也差不多,140万吨。南山电解铝成本稍微低一点,因为用电成本是0.31元左右,电解铝的成本是13270,氧化铝约2600,我们说的是完全成本,所以看起来成本比市价高。假设铝材业务那块为5个亿的话,14500到16000的区间对应的净利润是10.49亿至18亿的水平,对应的PE是30-17倍。

接下来说一下神火,神火电解铝的产量和云铝差不多,115万吨的产量,氧化铝一季度的时候复产了一部分,我们估计全年的贡献量约75万吨的氧化铝产量。电解铝新疆+河南,两块加起来应该是13500,这是我们看的结果。氧化铝的成本比较高一点,氧化铝的业务应该是亏本了,现在成本我们估算下来是2650左右。对应的净利润是12-20亿,PE是10-6倍的区间。神火之所以这么低,里面有一个关键因素,煤炭业务比较赚钱,可以看到煤炭业务一季度的利润总额有5亿,我们给了一个相对谨慎的估计,刨掉电解铝这一块,煤炭+财务费用一共整个的利润估计是6亿左右,是以这个为基础假设的。

我的汇报完毕。我这里测算的数据和基础假设,如果各位投资者有兴趣,可以跟我联系,欢迎大家多多交流。



推荐研报

二维码
联系我们