2017年纳米复合氧化锆产业研报

导读

• 【经纬纺机（000666）】：信托转型龙头，中融展翅腾飞

• 【平治信息（300571）】：自有阅读平台业务崛起，享移动阅读行业红利

• 【恒立液压（601100）】：挖机需求强劲，高端泵阀放量及海外启动新引擎

• 【国瓷材料（300285）】：纳米陶瓷波澜壮阔，新材巨舰扬帆起航

• 【迈克生物（300463）】：深度布局集约化销售迎来收获期

研报精要 

招商证券

国机恒天重组，借势国改东风。国企改革掀起一波又一波浪潮，公司实际控制人恒天与国机于16年底签署重组协议，恒天整体产权将无偿划转至国机集团。国机作为中央直管骨干企业，坐拥40家子公司、9家上市公司，但缺乏金融上市平台，翘首以盼重组完成后国机、恒天、公司之间的“化学反应”。叠加公司现金流充裕，外延扩张及优质金融资产注入预期大大提升。

中融信托-被忽略的转型龙头，收获时节悄然而至。中融信托基本面均名列前茅，同时是公司唯一净利润来源，16年中融信托贡献9.5亿归母净利润，占比高达215%，为公司逐步处置僵尸企业提供业绩缓冲垫。中融作为行业转型先锋，2011年同业还在大搞规模竞赛时，公司特立独行放缓规模增速，加强核心竞争力。16年信托业务回报率0.85%，是行业0.49%的近两倍；通道费率0.3%VS行业的0.1%，主动费率1.3%VS行业0.72%。在行业进入深度转型期，得底层资产者得天下，公司凭借多年转型经验，已进入收获季节。同时央企背景的中融信托在资金端与银行关系密切；资产端触角广泛延伸、灵活高效配置资金，较同业具备多重明显优势，17-18年有望凤凰展翅。

行业势头强劲，全年量价拐点毋庸置疑。1）地产资金需求徒增，直融闸门紧闭，间接融资收缩，跷跷板信托端开始上升，17年行业收入拐点板上钉钉；2）3月新增信托贷款、新成立信托产品刷新阶段新高；3）16Q4-17Q1数据显示信托成为通道较量的最大赢家，未来通道收缩预期加强，信托受益挤出效应。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。看好公司发展基于：1）行业拐点已至，中融信托转型龙头，收获季节悄然来临；2）借势国企改革，外延扩张及金融资金注入预期渐浓；3）优化结构，持续处置亏损业务，负担边际改善。分部估值法给予公司17年市值212亿，目标价30元，向上空间50%，对应29倍17年PE估值。

风险提示：国企改革不达预期。

广发证券

2016年收入利润双增长

2016年全年公司实现营业收入4.69亿元，同比增长178.84%；实现净利润4831万元，同比增长87.6%；实现扣非后净利润4604万元。2016年公司收入、利润双增长主要得益于公司全力打造的自有阅读平台业务。

多团队并行模式促自有阅读平台发展

公司运营采用多团队并行的模式，完善“移动阅读业务+资讯类业务+其他增值电信业务”的主营业务布局，其中移动阅读业务为核心。2015年上半年之前移动阅读的核心业务为运营商基地产品包业务，2015年下半年开始拓展自有阅读平台业务，建立了超阅小说、知阅小说等多个自有阅读平台，形式覆盖PC端、APP端及微信公众号。自有阅读平台与掌阅及起点读书等平台模式类似。2015年该业务开始起步，当年收入47.15万元（占比0.28%），2016年自有平台营业收入上升收入达2.21亿元(营收占比47%)，与运营商产品包业务（营收占比42%）共同成为公司核心业务。通过培育自有平台业务，公司可降低传统业务对运营商的依赖程度，并一定程度规避因移动阅读发展而引起的运营商包月产品整体市场空间增长放缓。

投资建议

公司已转型为移动阅读平台型公司，自有阅读平台业务成为公司新的增长引擎。假设随着移动互联网的普及，手机移动阅读市场快速发展，公司加大对自有阅读平台的推广和内容建设力度，促成自有平台良好增长。我们预测2017~2019年净利润分别为0.89亿、1.31亿、1.79亿，按总股本0.40亿股计算，EPS分别为2.24元、3.28元、4.48元，PE分别为70倍、48倍、35倍。首次覆盖给予买入评级。

风险提示

市场竞争加剧带来推广、版权成本增加风险；运营商业务依赖性风险。

安信证券

高端油缸行业龙头，积极攻克高端液压系统集成。公司1992年成功研发液压油缸，通过对高压油缸制造的技术突破，规模不断扩大，公告显示16年挖掘机领域市占率已超过50%，16年公司获得卡特彼勒铂金奖章，还积累了包括卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中国中铁等国内外知名主机厂商。同时公司2012-2013年公司相继收购了上海立新液压、德国WACO、德国哈威Inline积极进军高端液压泵阀系统产业，并逐步成长为具有国际影响力的液压技术方案提供者。

存量更新叠加基建投资加速，油缸主业强势复苏。16下半年以来，PPP项目带动基建投资回升，同时存量更换高峰来临，挖机市场需求回暖；工程机械协会数据显示，4月挖掘机销量14397台，同比增长101%，17年累计销量54863台，同比增长99.3%。受益于此，公司挖掘机油缸业务持续复苏，16年共销售挖机专用油缸13.76万只，销售收入5.29亿元（+30%）。非标油缸中盾构机板块持续增长，公司公告已拥有中铁工程、中国铁建、中交天和等盾构行业优质客户，“十三五”期间，伴随城轨及地下管廊发展，板块景气度不断抬升。

海外市场加速布局，受益“一带一路”及美国万亿基建规划。公司于日本、德国、美国均设有销售机构，布局全面，近年加速布局美国等北美市场。特朗普上任后呼吁1万亿美元基建计划，未来基建投资市场广阔。公司已积累众多优质美国客户，除挖机领域供货卡特彼勒外，还进入起重机龙头马尼托瓦克、高空作业车龙头特雷克斯等核心厂商，官网显示位于芝加哥的工厂已于17年2月建设完毕，即将投入使用。公司深入布局美国等市场，海外市场将为公司发展提供持续动力。

液压市场前景广阔，国产设备进军高端领域。目前全球高端液压泵阀被少数外资企业垄断，公司凭借自主研发+海外并购，部分产品的性能已超过国外同类产品，公告显示已批量配套三一、徐工等国内龙头主机厂，16年液压泵阀实现收入8330万元。液压系统领域，公司公告中标“长春客车液压站项目”，成功进军轨交液压市场，同时开始从事盾构机整体液压系统配套业务，彰显公司液压系统集成实力。

投资建议:预计公司2017-2019净利润2.45亿元、2.95亿元、3.27亿元，EPS0.39元、0.47元、0.52元，公司持续受益挖机回暖，海外市场布局全面，液压泵阀技术日渐成熟、进口替代空间广,维持买入-A评级，6个月目标价17.76元。

风险提示：工程机械等下游市场需求下滑，液压泵阀批量供货进展低于预期。

长江证券

业务多点开花，成长后劲十足

公司业务包括MLCC配方粉、纳米氧化锆、高纯超细氧化铝、陶瓷墨水、电子浆料等。2011-2016年公司营业收入由1.47亿元增至6.84亿元，年复合增速为36%，而归母净利润由0.44亿元增至1.30亿元，年复合增速为24%。

氧化铝：隔膜涂覆如火如荼，催化剂载体东风已来

受益于隔膜涂覆、汽车尾气处理催化剂市场爆发，高纯氧化铝呈蓬勃发展之势，据观研天下估算，2016年高纯氧化铝国内需求超5,000吨。公司是国内锂电隔膜涂覆用氧化铝主要生产企业，客户涵盖比亚迪、沧州明珠等一线厂商；此外公司全面布局催化剂载体领域，高纯氧化铝有望迎来新增长。

氧化锆：义齿背板双轮驱动，极速前进

纳米氧化锆主要用于陶瓷义齿、手机背板等领域。根据中国产业信息网统计，目前全球纳米复合氧化锆年销量近4万吨，市场空间近140亿元。公司入股深圳爱尔创，独占国内陶瓷义齿50%的市场，坐享国内义齿行业高成长的红利；手机陶瓷背板应用前景良好，公司快马先行，尽占技术替代先机。

陶瓷墨水喷薄而发

陶瓷墨水主要用于陶瓷砖装饰。根据搜狐网报道，2015年国内市场容量约为3万吨，依然呈现成长性。公司2016年陶瓷墨水产量5,573吨，居国内前两位。公司新产品功能墨水已逐步推向市场，未来有望进一步放量。

外延动作不断，进军金属浆料，完善催化剂布局

公司2016年以1.2亿元收购太阳能导电浆料企业泓源光电，以2,000万元收购MLCC电极浆料企业戍普电子，进军金属浆料领域；以2.3亿元取得MTP催化剂厂商江苏天诺55%股份，以5,000万元收购博晶科技；2017年5月公司发布公告拟以6.88亿元收购王子制陶，完成汽车尾气催化剂四大材料（蜂窝陶瓷、高纯氧化铝、铈锆固溶体及分子筛）的全面布局。

投资建议：上调至“买入”评级

公司MLCC配方粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯氧化铝业务齐头并进，此外迈入金属浆料领域，完善催化剂布局，规模和盈利能力将再攀高峰。预计公司2017-2019年EPS为0.84元、1.21元、1.56元，上调至“买入”评级。

风险提示：1.MLCC粉、陶瓷墨水行业景气下行；

2.新业务市场开拓不及预期；

3.并购企业整合不及预期。

国信证券

行业趋势：检验科打包化经营正在迅速扩张

由于分级诊疗的推进，基层检验科需要仪器更新换代以应对增量患者，IVD流通、服务、生产厂商都在通过打包模式这一新兴业态快速切入，以保证自身在行业商业模式快速变革的过程中占据优势。16年全行业估计打包业务存量1000家医院，预计17年将进一步新增1000家。

迈克生物是被忽视的打包经营生产龙头

市场关注各类商业服务公司的快速渠道整合并给以了较高估值。迈克生物以往被视为单纯的经销商企业+化学发光生产企业，实际上我们估计其打包经营业务收入规模已经达到了3~4亿，并且预计17年仍将维持40%的较高增速。正是由于打包业务的带动，促成了生化传统业务保持20%的较高速增长。

三重优势：掌握发光短板+稳健护城河+商誉减值风险低

未来打包经营的关键因素必将从短期的医院关系变革为产品全面性的竞争，而全面性等效于行业竞争格局短板，也就是化学发光的竞争。迈克属于第一梯队的前四强。另外在化学发光铺设仪器的关键期，迈克将构建产品试剂不断丰富优化、打包渠道逐渐增多的技术+渠道双重护城河。最后迈克的并购渠道方式商誉极少，在这种外延式成长的横向比较中风险较低。

风险提示

未来打包进展不达预期，化学发光推广不达预期。

投资建议：渠道并表+打包经营+发光放量=25%~30%高增长，继续推荐买入。

我们预计依托三重动力，未来三年公司仍将维持25%以上的复合增长。预计17-19年归母净利润达到4.09/5.19/6.63亿，对应EPS为0.73/0.93/1.19元，对应当前股价（26.17元）PE为35.2/27.7/21.7X，考虑到竞争格局较为清晰，且逐渐构建技术+渠道双重壁垒，继续推荐“买入”。